Hashkey郝凯：灰度GBTC与比特币价差原因及影响分析

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开放式换回或许是修正GBTC折价最直接、最有用的办法，但grayscale企图经过将其转化为ETF来处理。

撰稿人：郝凯，hashkey capital research 作业，审稿人：万向区块链首席经济学家邹传伟最近，grayscale首席执行官迈克尔·索南森（Michael sonnenshein）表明，转化为ETF能够处理grayscale比特币信任的许多问题。他说，经过将比特币信任基金转化成ETF，GBTC的价格与其持有的比特币（BTC）之间的脱节能够得到修正。从ETF内置的套利机制来看，股票相关于ETF财物净值的任何折价或溢价都将被抵消。从这篇文章中咱们能够看到：榜首，GBTC和BTC之间存在价格差异，而且这种价格差异十分显着；第二，咱们以为咱们需求改动现状；第三，将比特币信任转化为ETF是可行的处理方案。在加密钱银范畴，灰色比特币信任是最著名、位置最大的比特币投资产品，因而有必要对GBTC的价格进行深入研究。为什么GBTC和比特币之间存在价格差异？《比特币金融产品的规划与影响》（第4期，共101期，2021年）中详细描述了灰阶比特币信任的运转机制。合格出资者将BTC或美元（买入BTC）交给灰阶出资者，然后得到相应数量的GBTC（每个BTC对应约1000股GBTC）。经过6个月的等候，QFII能够在二级商场出售GBTC，但不能运用GBTC换回其BTC或美元。GBTC和BTC的价差主要是套利机制和商场心情的产品。灰色比特币信任的产品结构是单向活动的，只要BTC流入，但不能换回。因而，灰色比特币信任的套利机制并不顺利，这是形成GBTC与BTC价差的底子原因。合格出资者能够直接从灰色标度取得GBTC，而一般出资者只能从二级商场买入，因而商场心情也是一个重要因素。加密钱银商场是一个新式商场。商场上的一般出资者一般不具备专业的出资常识和经历。一起，加密钱银自身的价格动摇较大，更简单导致出资者的贪婪或惊骇，进而对GBTC的价格发生严重影响。例如，假如一般出资者忽然大幅添加，合格出资者卖出有限数量的GBTC，则GBTC在二级商场将有较大溢价。相反，假如一般出资者数量忽然削减，则意味着在二级商场购买GBTC的出资者数量削减，GBTC将有扣头。价差是什么时分开端呈现的？从下图能够看出，因为一级商场和二级商场的别离，GBTC具有长时刻溢价，即GBTC的价格高于其对应的BTC价格。比特币图1：比特币信任比例的商场价值和实践价值当GBTC有溢价时，理性出资者应该直接购买BTC，而不是在二级商场以更高的价格购买GBTC。那么，当GBTC呈现溢价时，为何仍有很多出资者愿意在二级商场买入呢？首要，GBTC是一种兼容产品，在加密钱银范畴相对罕见。购买和持有GBTC能够防止监管不确定性和税收不确定性。假如出资者想要监管BTC买卖产品，GBTC是一个十分适宜的挑选。但格力只针对合格出资者，最低额度为5万元，这关于一般出资者来说是一个很高的门槛。因而，一般出资者只能排在第二位，在二级商场购买受监管的合规产品GBTC。其次，整个加密钱银商场近来火爆，招引了不少新出资者。他们缺少加密钱银的专业常识，很难辨认歹意诈骗项目。挑选GBTC能够防止这个问题，而且不需求处理加密钱银钱包和私钥等技术问题。三是二级商场出资者看好GBTC的价格走势。他们觉得GBTC的价格会持续上涨，溢价会持续保持，将来出售的时分能够得到溢价。一起，GBTC商场买卖量较大，活动性相对足够。出资者还将发现，未来很难出售GBTC。为什么会变成扣头？已然GBTC和BTC之间的价格差异存在已久，为什么这意味着咱们需求在不久的将来做出改动？这是因为GBTC长时刻保持溢价，但从本年2月开端，GBTC接连几个月成为折价（负溢价），乃至一旦负溢价超越-20%，如下图所示。这在GBTC运转期间从未发生过。A660202图2:GBTC近一年保费率从以下两个数字能够看出，2020年比特币保有量大幅添加，本钱流入一度超越同期比特币挖掘产量。这一点在8月至12月尤为显着，每天净增5000多个BTC。GBTC的确定时刻为6个月，这意味着从2021年2月起，很多GBTC将持续解锁并流入二级商场。但是，二级商场的出资者数量并没有添加那么多，所以GBTC的供应远远大于需求，所以溢价变成了折价。图3：曩昔一年持有的BTC数量图4:BTC近一年日均净增量一起，近年来BTC的价格也大幅上涨。如下图所示，在GBTC扣头（红框）范围内，BTC的价格至少在3万美元以上，而BTC在6个月前购买时的价格约为1万美元（蓝框）。也便是说，关于从灰阶购买GBTC的合格出资者来说，即便折价起伏到达20%，从法定钱银的视点来看，依然能够取得可观的赢利。因而，此扣头不会影响他们出售GBTC。图5:BTC价格趋势此外，GBTC的溢价率也与BTC的价格有关。当BTC价格上涨时，假如商场心情过于达观，GBTC的溢价将会添加；当BTC价格跌落时，商场心情趋于慎重，GBTC的溢价将下降。近期加密钱银商场走势有所削弱，也在必定程度上降低了二级商场出资者对GBTC的需求。下图显现了GBTC的每日解锁量。从图中能够看出，5、6月份将有很多GBTC持续解锁，这将对二级商场GBTC价格发生安稳效果，GBTC或将持续保持打折态势。图6:GBTC的每日发布扣头有什么影响？灰色比特币信任的产品特色决议了它将堆集越来越多的比特币，现在现已超越65万。灰色比特币信任相当于强制确定，降低了BTC的价格，逐步成为加密钱银商场的强大牛市力气。在商场的上升周期中，BTC的每一次上涨都会引起热议和追捧。但工作有两面性。一旦GBTC不能长时刻改变折价的局势，其影响将对商场发生负面影响，影响出资者的决心。依据发布的数据，其客户多为组织。组织出资者会留意危险敞口的操控，他们更简单经过灰色套利。当他们购买GBTC时，他们会发行BTC的空头指令（如CME的BTC期货）。这样，GBTC解锁后，就能够在二级商场上出售，取得溢价收益。假如GBTC由溢价转为折价，这些组织客户将不会持续购买GBTC。需求指出的是，假如这些组织先借入BTC，再经过灰度进行套利，那么折价将直接导致其丢失。因为GBTC不能直接换回，GBTC和BTC之间的价格锚并不彻底结实，乃至或许需求某种一致来保持。但是，持续的扣头或许会影响这种一致，这意味着GBTC的扣头起伏或许会持续添加。一起，GBTC扣头也或许直接影响BTC买卖商场。怎么处理GBTC扣头？如上所述，形成价差的底子原因是套利机制不畅。所以当咱们要处理折价问题时，最有用的办法便是铺开换回，套利会敏捷拉平GBTC和BTC之间的价差。揭露换回对格力有必定影响。首要，灰色比特币信任每年收取2%的管理费，在换回发行后，管理费或许会削减。其次，假如比特币信任的本钱储藏缺乏，它将无法完结实现（这是十分不或许的）。灰度现已处理了扣头问题。2021年3月，格雷的母公司数字钱银集团（digital currency group）宣告将以2.5亿美元收买GBTC。不过，这并没有改变打折的局势。近年来，将灰度转化为ETF能够处理灰度比特币信任的许多问题。美国监管组织以为，加密钱银商场不行通明，易于操作，因而出于维护出资者的考虑，从未同意相关ETF的请求。现在，商场上有许多新的BTC产品。MicroStrategy发行高档可转化债券，并将征集资金用于购买BTC。MicroStrategy供给了一种捕捉BTC价值的低危险产品。加拿大先后发行了3只比特币ETF。这些BTC投财物品比较合理，出资者不需求确定仓位，也不用承当确定期内BTC价格跌落的危险。一起，二级商场的出资者不再需求购买价差产品。

最后编辑：2022-01-12

作者：趣币

这个作者貌似有点懒，什么都没有留下。

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