华尔街精英眼里的加密信贷市场是什么样子的？

私募比特币 加密信贷商场全解析：高利率、参加者，与假贷未来。 原文标题：《Crypto Credit Market Breakdown》原文来历：Jump Capital，Peter Johnson原文编译：0x26本文作者 Peter Johnson 是 Jump Capital 的出资负责人，自 2013 年以榜首位职工的身份参加 Jump Capital 以来，他已出资超 50 多公司，其间包含许多抢先的加密钱银公司。Jump Capital 隶属于 Jump Trading Group，后者是传统和加密商场中最大的私营买卖公司之一。译者在阅读完本文后，感受到加密商场的不断进化，以及在「炒币」散户、矿工、开发者、买卖渠道、做市商和专业金融服务组织之间存在的某种程度上的分裂。本文不只梳理了加密信贷商场的开展，也从必定程度上解说了很多的安稳币发行和 WBTC 很多涌入 DeFi 商场的原因。环顾整个职业，不论你以何种视点切入商场，都不能否定加密商场现已越来越老练，咱们身处的早已不是那个「100 倍拉满」的年代，不只仅存在坚持抱负充溢热血的 Hodler，也有来自传统金融只剥削为 0.1% 利差而尽力的 Suits。作者授权律动 BlockBeats 翻译并宣布该文章的中文版别。在曩昔的几年里，加密信贷商场呈指数级添加，BlockFi 渠道上的财物达到了 150 亿美元，Genesis 在 2020 年第四季度就发明了 76 亿美元的告贷，Compound 当时告贷存量达到了 50 亿美元。在 Jump Capital 看来，咱们信任加密信贷商场将持续快速扩张，行将树立在加密商场上的，是下一代标志性的全球金融体系。咱们也很侥幸成为这个范畴几个立异者的出资者，包含 BlockFi、 Voyager、 BitGo、 Zipmex 和 CoinDCX。在这篇由三部分组成的文章中，咱们描述了为什么（与传统金融商场比较）加密信贷商场供给了高利率，招引了数百亿美元的存款、谁是首要的参加者，以及咱们预期这个商场怎么跟着时刻的推移而进化演化。 榜首部分: BlockFi 和 Voyager 怎么保持 8% 以上的年利率？ 简直每天，咱们都会收到朋友发来的信息，问询像 BlockFi 和 Voyager 等公司供给的储蓄利率问题。这些年利率的一般是超越 8% 的美元利率 (加密钱银中的美元) 和超越 5% 的比特币利率，在均匀储蓄账户收益率 0.05% 的实践国际中，这令人难以置信。对了，假如你还没听说过，你的确能够从中赚取超 8% 的年化利率。果然如此，这些高收益率招引了很多客户和财物。为了了解这些收益率是怎么完成的，咱们有必要了解谁乐意以这样的利率假贷。假如存款能够取得超 8% 的利率，那么有必要有人乐意付出至少 8% (再加上一些利差) 来借入这些本钱。谁乐意付出这么高的利率？事实上的确有这样一部分集体，特别是：· 买卖者· 有特别需求的散户告贷人· 加密职业界公司买卖者无疑是加密信贷商场上最大的告贷人。他们之所以以如此高的利率假贷，是由于他们信任自己能够从买卖活动中取得高于利息的报答。买卖者取得这些报答的一些办法来自运用商场功率低下的牢靠战略，或许其他的一些则更具投机性的办法。买卖者是加密信贷商场中的巨大需求方，由于：· 共同的商场发明了巨大的赢利时机；· 加密商场由于需求在买卖渠道进行预存款而需求很多资金；· 传统金融组织一般不向加密钱银买卖者供给告贷。更进一步地讲，买卖者能够经过两种通用战略来筹集资金。一种买卖类是「套利」买卖，这种买卖根据商场功率低下或商场结构动态改变，从而为买卖者供给正的预期收益。咱们将这类买卖中最闻名的三种买卖称为基础买卖、穿插买卖套利和灰度买卖。基础买卖运用了这样一个职业现象，即比特币（和其他加密财物）期货的买卖价格一般远高于现货（其他加密财物也有相似状况）的价格。这种买卖形式具体表现为，买卖者购买现货并期货卖出，在期货到期时取得期-现价格之间的差额。跨买卖渠道套利是买卖渠道之间价格差异的简略套利。例如，假如比特币在 Coinbase 上的买卖价格为 50,000 美元，在 Bitstamp 上的买卖价格为 50,005 美元，则买卖者将在 Coinbase 上进行购买，一起在 Bitstamp 上进行卖出，并净赚无危险的 5 美元（减去买卖费用）。几年前，买卖渠道之间存在价差的状况很遍及。现在，跟着商场的进化，一般的价差套利买卖的收益很少超越买卖费用，所以此类买卖时机也在不断削减。灰度买卖是运用了灰度的比特币信任（GBTC）等信任产品在其净财物价值（NAV）上的溢价，这些产品常常 (或至少是它们从前) 保持着对现货的溢价进行买卖。这个买卖的动态不只适用于 GBTC，也适用于以太坊、莱特币及大盘指数等灰度信任产品，以及 Bitwise 和其他公司创立的信任产品。在这个买卖中（以 GBTC 为例），买卖者借入比特币，用该比特币作为净财物值创立 GBTC，等候 6 个月，直到 GBTC 能够在揭露商场上出售，并出售 GBTC 以获取溢价。这些套利买卖之所以存在，首要是由于出资准入问题。许多出资者期望取得加密财物，但无法或不肯直接持有财物。例如，许多个人出资者期望从他们的传统生意商账户或 IRA 账户中出资加密财物，许多组织出资者受出资授权的约束，只能出资于在传统老练买卖所买卖并具有 CUSIP*的产品。这些出资者集体仅限于 CME 比特币期货和 GBTC 等产品。由于这些产品的需求很高，它们的买卖价格往往会高于基础财物的价格。这就为买卖者发明了套利的时机——而这种套利买卖就产生了资金需求——所以买卖者乐意付出高额的利息来为这些买卖供给资金。律动注：CUSIP（Committee on Uniform Securities Identification Procedures）Number，中文名称：美国证券库斯普号码／证券一致辨识码。对一切股票及注册债券进行辨认的号码，CUSIP 体系由美国一致证券辨认委员会（Committee on Uniform Securities Identification Procedures）办理，这套体系被用于美国和加拿大。另一品种的买卖是投机买卖，是买卖者在商场上运用杠杆成为净多头或净空头的买卖。关于想要扩展收益（和丢失）的出资者来说，运用杠杆是一种办法。杠杆或许来自于从第三方假贷组织，或许运用保证金在买卖所渠道上告贷。现在，加密信贷商场中有十分大的一部分终究助推了杠杆买卖，包含 Compound 和 Aave 等去中心化假贷协议上的大部分假贷。正如人们总说的，「杠杆是毒药」——而加密钱银商场有时总是由于杠杆而变得十分有破坏性（原文称之为『Scarface』，《疤面煞星》阿尔·帕西诺主演的动作片）。咱们估计，加密商场将持续大牛市，杠杆会持续添加，局面持续汹涌澎湃，当然，大规划的接连爆仓清算对高杠杆商场的冲击，也势必会呈现。另一种投机买卖状况是做空。做空财物的经典办法是借入财物，在商场上卖出，等财物跌落后，再买回来，然后归还告贷。仍有一些买卖者有满意的勇气在现在的商场上做空，只能祝他们好运了。这就引出了第二个原因，即为什么买卖者对加密钱银告贷有很强的需求——加密钱银买卖或许需求很多资金。这是由于加密买卖渠道需求预先存入资金，而整个职业中有数百个买卖渠道。关于需求跨渠道买卖以运用价格差异或最佳履行价的做市商和买卖者而言，买卖渠道需求预先注资的问题尤为杰出。这意味着在想要买卖的每家买卖渠道都需求币和现金，这在散户看来或许是正常的，但在传统商场上并非如此。在传统商场上，买卖者只需求在其首要生意商处具有资金，然后他们就能够用这些资金在许多地方进行买卖。此次引进一个十分简化的比方，假定一个买卖者期望能在多个买卖渠道即时买入或卖出 100 万美元的财物。在传统商场中，买卖者会向他们的主力生意商出资 1 百万，直接能够在多个买卖渠道进行买卖（实践上，生意商还很或许供给杠杆，所以买卖者乃至不需求满额付出 1 百万）。相反，在加密商场上，假如一个买卖者期望能够在 10 个买卖渠道之间即时买入或卖出价值 1 百万的比特币，他们需求向这 10 个买卖所别离出资 1 百万的现金和价值 1 百万的比特币，前期资金需求为两千万。在这个比方中，加密商场的资金需求量至少是传统商场的 20 倍。这就涉及到买卖者成为加密财物告贷主力的终究一个原因——这个商场没有像传统金融那样的杰出服务。在上面的比方中，加密商场的问题不只在于需求向买卖渠道预先供给资金，而且没有首要生意商介入为买卖者供给预先融资和杠杆。多年来，由于实在或成见导致的监管问题，银行一向防止为加密公司供给服务。这种成见今日依然存在，除了一些显着的破例，如 Silvergate 和 Signature。由于传统银行对向加密买卖商告贷不感爱好（除了某些最大的做市商），导致了买卖商对加密告贷组织有着十分大的告贷需求。如上所述，买卖者不是加密商场中仅有的告贷人。其他告贷人包含散户和加密公司。散户假如方案进行大额开销，例如购买房子，但想要防止完成举动带来的税收结果。在这种状况下，与出售其持有的加密钱银比较，用他们持有的加密钱银为典当告贷能够取得十分高的税收优惠。另一品种的告贷人是加密公司。这些企业可所以需求假贷用于本钱开销的企业（如挖矿企业），有时也仅仅企业假贷以促进添加。加密信贷商场能够为这些公司供给所需的资金。总而言之，BlockFi、Voyager 和相似的公司能够付出高额的财物收益率，由于有告贷人乐意付出高额收益率。这些告贷人有买卖者、个人和加密公司，其间买卖者是这个商场中最大的一部分。这些买卖者乐意为他们的告贷付出高利率，由于他们将这些资金布置到套利和投机战略中，赚取高额报答，加密商场是十分本钱密布的商场，但这些买卖者没有得到传统告贷人的杰出服务。 第二部分:加密信贷商场参加者 现在，咱们了解了推进加密钱银信贷商场高利率和添加的动力，让咱们看看谁是其间的「大玩家」。 下面的商场图列出了公司和首要参加者的类别。值得注意的是，咱们排除了实践的贷方/存款人和终究告贷人，而是专心于完成该商场的中介组织和技能供给商。这个商场的首要参加者包含：加密财物原生的储蓄和告贷公司当咱们将这些公司称为 “储蓄和告贷 “时，咱们以最字面的办法（没有任何监管内在）运用该术语，即这些公司为加密财物供给计息储蓄账户，并将这些财物借出以赚取收益。这些公司一般以加密告贷和散户的计息账户开端。有些公司，比方 BlockFi，还扩展到买卖、付出和组织假贷范畴。供给计息账户的经济商以加密生意/买卖渠道发家，并在其产品中添加计息账户的公司。非原生加密的计息账户一些公司经过向加密范畴放贷 (直接或经过假贷协议) 为储户供给高利率，但为了招引更广泛的受众，它们正在将加密事务从用户手中抽离出来。DeFi 协议点对点智能合约假贷协议。DeFi 接口第三方接口，人们能够与 DeFi 借出协议（和其他 DeFi 协议）进行交互。带有杠杆的买卖渠道经过在买卖渠道上向买卖者供给保证金告贷而使储户（放款人）能够赚取收益的买卖渠道。杠杆假贷机器人主动将资金布置到买卖渠道的保证金告贷中，以优化报答。组织中介专心于为组织客户供给服务，以满意他们的假贷/生息需求。这包含像 Genesis 这样的朴实专心于假贷的公司，以及像是 BitGo 这种供给假贷产品的保管人，服务于加密生态体系的立异银行——例如 Seba 和 Sygnum，以及具有计息公司账户的公司——例如 Circle。告贷技能供给商为其他加密告贷人供给技能的公司。传统银行活跃从加密公司收取存款并向其供给告贷。在 Jump Capital，咱们一向是其间几个类别的活跃出资者，包含加密财物原生储蓄和告贷组织（BlockFi），生意商与生息账户（Voyager，CoinDCX，Zipmex），以及组织中介（BitGo）。展望未来，咱们将持续有爱好在这些类别中进行更多出资，并出资于其他范畴，包含假贷技能和 DeFi 协议假贷接口等。咱们看好 BlockFi 等加密原生储蓄和告贷公司，由于这些公司在以其计息账户招引很多客户和财物方面处于抢先地位，而且一般还开展了很多的告贷事务，具有强壮的危险办理实践。咱们以为，其间一些公司具有共同的优势，能够成为下一年代抢先的全球金融组织。在带有生息账户的生意商类别中，咱们寻求出资于全球最好的法币/加密钱银处于上升期的企业。咱们计划持续出资于国际各首要区域最好的买卖渠道/生意商，并与这些公司协作，添加生息账户，假如他们还没有供给这种产品。组织中介组织之所以具有招引力，是由于咱们信任许多生息账户的供给者不会树立完好的假贷事务以产生收益率。大多数人会运用专门从事假贷并产生收益率的中介组织。非加密钱银生息账户是风趣的，由于它们扩展了能够从加密信贷商场的高利率中获益的客户规划。尽管其他加密收益账户首要针对那些对习惯了加密技能的客户，但这些公司的方针是更大的非加密人士商场。告贷技能供给商开展迅速，现在该范畴简直每家公司都在树立自己的告贷和计息账户技能。第三方技能供给商有很大的时机，能够经过树立一流的软件，供很多公司快速进入这个范畴运用。终究，咱们对 DeFi 假贷接口感爱好，由于 DeFi 协议越来越多地经过最好的接口接入，这些接口供给了出资组合办理、买卖、假贷、收益、转账等功能。总的来说，咱们以为整个加密信贷生态体系存在着严重的时机，并很快乐能在这些范畴中持续出资。 第三部分:加密信贷的未来 当咱们在 Jump Capital 出资加密信贷商场时，咱们考虑的一个要害问题是：这个商场在未来几年将怎么开展。具体来说，咱们考虑的是，当现在加密买卖商场的低功率得到纠正后，会产生什么？商场中的利率将怎么以及何时下降，当他们下降时，这个商场对存款人/告贷人的招引力是否会下降？跟着时刻的推移，咱们以为加密买卖商场的许多低功率会得到纠正，利率也会下降。但是，咱们估计加密信贷商场的假贷需求将持续急剧扩展，存款者可取得的利率仍将十分具有招引力。咱们对加密信贷商场的持续添加充溢信心，原因有以下几点：·加密买卖商场仍处于起步阶段，跟着买卖商场功率的进步，该商场的添加将足以抵消告贷需求的下降。·与传统信贷商场比较，加密信贷商场具有结构性优势，将招引很多非买卖用例的告贷。榜首个原因很直接——加密买卖依然是一个相对较小的商场。范畴中仍是由前期支持者和运用者的散户买卖者和少量立异买卖公占多数。很少有组织买卖者进入商场。假如商场依照咱们以为的办法开展——比特币将是大多数出资者出资组合中的财物，加密美元是一种新的全球资金活动轨道，DeFi 为国际供给了一种获取金融服务的新办法——那么加密买卖商场将在未来几年呈指数级添加。这种指数级的添加将影响假贷需求，使从买卖商场削减的假贷变得愈加有用。第二个原因更重要——加密信贷商场与传统信贷商场比较具有结构性优势。这些结构性优势包含：加密信贷商场是极点扁平化的。这个商场在全球规划内完成了互联互通，剔除了传统的中介组织，让资金从有资金、想赚取收益的人那里自在流向需求资金、乐意付出收益的人。在这个商场上，储户的资金能够无缝地流向国际另一端的告贷人，而不需求像传统商场那样经过中介网络。在极点的状况下，假如存款人和告贷人都是直接运用去中心化的假贷协议，那么底子不需求任何公司或中介组织参加买卖。加密钱银是近乎完美的典当品。关于全球假贷事务来说，加密钱银能够成为抱负的典当品。假如需求的话，它能够即时搬运、直接持有、保管在智能合约中，假如需求的话，能够当即卖到高活动性的商场。加密典当品最大的缺陷是其价格或许会呈现动摇，而这一点也现已被加密美元克服了。正由于如此，咱们估计加密典当告贷将在未来几年持续爆发式添加。在加密信贷商场，任何人都能够持有、赚取利息和借入美元。国际各地对美元和美元计价债款的巴望是无法满意的，这一点从美国以外的非银行告贷人的美元信贷现已是一个 12 万亿美元的商场，而且每年添加 6% 就能够看出。这个商场现在仅限于政府和大组织。加密美元和根据加密技能的信贷为全国际的每个人打开了这个商场。这些结构性优势使得 BlockFi 和 Compound 在不到五年的时刻里树立了全球数十亿美元的告贷事务。在未来几年，咱们估计这些优势将使加密信贷商场能够从传统的假贷商场中取得很多比例。这个商场的部分扩张将来自于现在整个加密买卖的运用事例，个人加密一切者假贷购买，以及加密公司假贷以赞助开展。不过这些不会是最大的添加部分。加密信贷商场扩张的最大细分商场将来自非加密公司和个人，他们有告贷需求，乃至或许不知道加密技能在后端被用于满意这些需求。在未来，许多在后端运用了加密钱银技能的用户将被含糊化。用户将把他们的储蓄存入他们最喜欢的金融科技使用上的计息账户，而公司将把他们的现金放在计息的公司账户中。在后端，这些现金存款将被转换为 USDC，并直接在国际各地借出，或许布置到 DeFi 假贷协议中，资金能够流向任何地方的告贷人。这些告贷人将是从他们最喜欢的金融科技使用中告贷的个人，或那些接入加密生态体系的下一代企业告贷人告贷的公司。贷方和借方都不必考虑促进买卖的各种细节。在许多商场中，投机现已为长时间的技能演化铺平了路途。在加密信贷商场上，假贷买卖和运用商场低功率的开始用例，使得新的金融组织得以扩展规划，并树立了一个新的全球金融体系。这个新的全球金融体系将远远超出促进其开始创立和开展的买卖者和加密用户。

最后编辑：2025-03-20

作者：金投网

这个作者貌似有点懒，什么都没有留下。

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