全景式解读DEX行业格局与发展趋势：谁会是下一个王者？

私募比特币 本文来历于Messari，作者为Rahul Rai，并经由龚荃宇编译。原标题：《全景式解读DEX职业格式与开展趋势》近来，闻名加密研究机构Messari发布了一篇社区投稿，作者系加密钱银对冲基金Gamma Point Capital履行合伙人Rahul Rai，原标题《The Past, Present, and Future of Decentralized Exchanges》。在该文中，作者详细剖析了去中心化买卖所的开展现状与问题，并以Balancer、DODO、0x、Kyber、Serum等10余个DEX项目详细举例剖析其技能处理计划，并企图描绘DEX生态的未来开展图景。链捕手对此文进行了翻译并作出不影响愿意的编译。（巴比特注：本文作者或许持有文中所述项目的代币。）做市商在金融商场的平稳作业中起着至关重要的效果，经过不断地报出预备买入和卖出的价格，添加了其他商场参与者的流动性，使他们能够以最优价格、最小滑点买卖标的财物。此外，经过跨各种买卖所供给流动性并消除商场间价格差异，它们能够进步全体商场功率并完结价格发现。做市终究是一个杂乱的优化问题，参与者需求运用专有的计算模和低推迟技能来构建可持续的长时刻护城河。一切这些都导致做市商处于低功率主导和长尾情况，只要极少数的尖端参与者占有了买卖量的绝大部分。例如在美国股票商场，Citadel Securities和Virtu一同占有了近50-60％的商场份额。尤其是Citadel证券，支撑买卖8000多种上市证券和16000多种场外买卖证券，约占美国股票买卖量的25％和美国一切上市零售买卖量的39％。与传统金融构成鲜明对比的是，传统金融监管和竞赛壁垒制止个人和小买卖者担作为市商的人物，而加密商场则为一切参与者供给了直接的商场准入。个别买卖者能够彻底拜访中心化买卖的技能仓库，然后使他们能够运用与专业公司相同的API和服务器来供给报价并进行算法买卖。去中心化金融（DeFi）进一步推进了这一点，并经过施行依据自动做市商（AMM）的去中心化买卖所（DEX），使进入商场做市和供给流动性的途径彻底民主化。依据AMM的DEX已被证明是最具影响力的DeFi立异之一，它答应出资者经过预先筹措的链上流动资金池，以彻底去中心化和非保管的办法在加密钱银之间进行无缝买卖。经过仅将资金存入这些链上流动性池（LP），流动性供给者能够经过应计买卖费（依据其对流动性池中的出资百分比）来取得其本钱的被迫收入。在曩昔的几个月中，DEX取得了空前的成功。在Uniswap的带领下，DEX买卖量在2月份飙升至创纪录的720亿美元，DEX渠道上的总流动性（也称为总价值确认）也达到了近100亿美元的前史新高。可是，虽然取得了开端成功，但AMM仍面对着一系列应战。许多固有的问题（例如无常丢失、本钱功率、滑点、Gas本钱、速度等）使它们受阻。在本文中，咱们将介绍DEX和AMM立异的三个首要范畴，并要点介绍它们最有出路的完结：

• 本钱功率和可自界说的AMM：Bancor、DODO、Balancer、Deriswap、Uniswap
• 链上做市商和订单簿：Kyber、0x、Serum、Raydium
• DEX聚合器和跨链流动性：1inch、Matcha、THORchain

一、本钱功率和可自界说的AMMUniswap的安稳乘积算法x * y = k在2018年末的发动是一个关键时刻，发动了环绕AMM曲线和安稳函数做市商(CFMM)的寒武纪立异迸发。Balancer经过施行安稳函数算法，推出两个以上的财物以及权重在50%/50%之外的办法。Curve于2020年头推出，它修改了Uniswap的AMM功用，以最大程度地下降价格相对安稳财物的滑点，这标明对CFMM曲线的纤细调整能够大大进步本钱功率和下降滑点。 可是，AMM池中的LP会面对一些固有危险和功率低下的问题。最重要且相对艰深的危险是无常丢失（IL），即在向AMM池中供给流动性与持有基础代币之间的财物组合价值随时刻而构成的差异。产生这种情况是由于AMM商场价格不会自动调整，因而，当整个商场的价格产生变化时，套利者会介入并以献身流动性供给者利益为价值来获利。因而，AMM池中LP的实践收益是买卖累计费用与价格差异所形成的无常丢失之间的平衡。 除了无常丢失以外，AMM在当时实践中还存在本钱功率低下、流动性运用缺少和多代币危险敞口的问题。由于AMM在整个价格规划（0，+∞）上均匀地分配资金，因而只要在商场价格邻近分配的资金才干得到有用运用，而很大一部分资金只要在定价曲线开端呈指数变化时才可用。成果，AMM需求很多的流动性以匹配传统订单簿买卖中的滑点。此外，AMM一般被称为「懒散的流动性」，由于供给给买卖者的价格点是无法操控的，这与传统的做市商更为灵敏和灵敏的办法有所不同。此外，AMM一般要求LP存入两个或多个代币以供给流动性，然后常常迫使他们承当额定的财物危险敞口。鉴于AMM的当时局限性，许多协议已介入以环绕本钱功率和可定制AMM逻辑进行立异。Bancor V2该协议于2020年4月推出，是处理本钱功率、无常丢失和多代币危险敞口的第一批协议之一。它运用固定的流动性储藏金，该储藏金运用Chainlink预言机的价格更新来动态调整AMM池权重。这使内部调集价格与外部商场价格坚持一致，然后避免套利者以无常丢失的办法从LP汲取价值。此外，V2还供给了可自界说的AMM曲线逻辑以及与假贷池的集成，然后完结了更低的延误、更优的价格和更高的本钱功率。终究，经过Chainlink算法锚定流动资金储藏，LP能够坚持单一代币敞口，并能够挑选其对AMM中任何代币的敞口，规划是0-100％。DODO是环绕可定制AMM逻辑进行立异的另一种协议，该协议创始了自动做市（PMM）算法，该算法旨在对订单簿匹配体系进行归纳。PMM经过运用价格预言来调整定价曲线，然后使更大一部分的流动性会集在财物的商场价格周围，然后进步了本钱功率和下降了无常丢失。如下所示，在商场价格邻近，DODO曲线比Uniswap曲线愈加平整，标明较高的资金运用率和较低的滑点。 Balancer V2也是环绕财物功率、灵敏性和Gas功率进行立异的通用AMM协议，它完结了一个独自的保管库，用于保存和办理存放到平衡器池中的一切财物。由于AMM与保管库进行的代币办理和记帐别离，因而资金池能够完结任何恣意的、可自界说的AMM逻辑，包含加权池（用于安稳权重指数基金）、安稳池（用于软挂钩代币）和智能池 （用于正在进行的参数更改）。 跟着Balancer财物办理器（可运用资金池存放在金库中的基础代币的可信外部智能合约）的推出，经过将AMM中未被运用的财物假贷给假贷协议，能够进步本钱功率和收益率。该团队最近宣告与Aave树立合作关系，以构建第一个Balancer V2财物办理器。此外，去年末安德烈•克罗恩（Andre Crone）与Sushiswap一同宣告的Deriswap将买卖、期权和假贷组组成一个单一的本钱功率合约。经过整合流动性和跨多个运用布置资金，它答应LP坚持财物敞口并取得额定收益。终究，Uniswap V3是另一个备受等待的项目，听说它将完结可定制的AMM曲线并处理本钱功率问题。二、链上做市商和订单簿本钱商场旨在以最有用和最具本钱效益的办法匹配金融财物的买卖双方。从前史上来看，中心金融买卖所为匹配流动性的买方和卖方而施行的首要准则有两种：

• 询价（RFQ）：报价人每次期望买卖时都会向多个做市商发送报价恳求
• 中心限价订单簿（CLOB）：做市商在订单簿中接连流报价，价格接受者与之买卖

这两种体系都现已开展成为一种能够完结流动性和价格发现的高效办法，而且在时刻的检测中生存下来，它们各有优缺点。当价格接收者不常常出现且价格相对较大时，RFQ体系会更好地作业，因而做市商仅需在价格遭到接收者的托付时显现价格。大多数OTC服务台都选用某种办法的RFQ技能，例如当我在Morgan Stanley的外汇（FX）服务台上作业时，关于大买卖订单，咱们将不断呼应对冲基金的双向OTC价格报价。当有相对较小买卖规划的持续不断的价格接受者涌入时，CLOB体系最有用，在这种情况下，做市商很愿意经过算法接连地发送双向报价。在DeFi中，由于以太坊固有的功能束缚，AMM占有了大部分的DEX流动性，这使得链上订单簿和做市商变得不可行。跟着AMM的日趋饱和和专业做市商寻求供给DeFi流动性的更有用的处理计划，咱们开端看到跨链RFQ和CLOB协议的快速立异。彻底在链上的买卖直接在区块链自身进步行代币价格报价、订单匹配和买卖结算，而混合办法在链外体系中履行订单和匹配。例如，Kyber是亚洲抢先的彻底链上DeFi流动性供给商之一，具有5％的DEX商场份额。它现现已过联储价格储藏（FPR）促进了超越10亿美元的链上买卖量，这是一种流动性体系，专业做市商能够经过操控定价和再平衡算法来保护链上价格。该团队于2020年10月下旬发动了Kyber PRO，这是一个依据FPR体系的端到端结构，该结构供给东西、文档和技能支撑，使专业做市商能够在最少的智能合约常识的情况下轻松地在链上界说并运转有利可图的做市操作。跟着最近Kyber3.0的发布，该项目计划从单一协议过渡到满意不同DeFi运用场景的流动性协议中心。此外，他们计划推出Kyber DMM，这是一家自动化的动态做市商，能够依据商场情况经过可编程的定价曲线来进步本钱功率和动态费用，以减少无常丢失并添加LP的赢利。 0x是另一个抢先的DEX基础设施，它具有两个首要产品：一个DEX聚合API（答应开发人员集成跨渠道财物买卖，买卖量已超越25亿美元），以及一个面向顾客的DEX聚合器，即Matcha，它在曩昔六个月中现已促进了28亿美元的买卖量。专业的做市商能够经过混合体系经过RFQ向0x API用户供给流动性，其间订单存储和匹配在链下完结，而买卖结算在链上完结。凭借v3的代币经济学，该网络已向ZRX持有者和做市商支付了超越100万美元的费用。此外，前面说到的PDM算法前驱DODO ，最近宣告了其v2.0版别，该版别旨在经过DODO Private Pools（DPP）的推出使专业做市商进入链上。做市商能够运用这些私募商场和可定制的PMM流动资金池，在链上布置量身定制的战略，并对商场情况做出动态反响。他们还能够挑选向普通用户LP敞开资金池，这是在专业做市商民主化中迈出的令人振奋的一步。此外，与以太坊比较，一些Layer1区块链供给了明显更快的买卖吞吐量和结算时刻，因而链上订单变得越来越重要。例如，Serum是一种坐落Solana区块链上的原生DEX，但能够完结与以太坊的彻底互操作性，以太坊供给去中心化的链上限价订单簿和去信赖化的跨链买卖。Solana是将前史证明（PoH）时刻戳体系与权益证明（PoS）一致算法相结合的区块链，以优化可扩展性并完结低买卖本钱、亚秒级结算时刻和高达65K的TPS（与以太坊当时的15 TPS比较）。Serum的订单簿运用Solana的更高速度和更低的本钱来布置彻底的链上和程序化匹配引擎，然后答运用户提交指定方向、巨细和价格的订单。自成立以来Serum的买卖量超越9亿美元，是增加最快的DEX之一，鉴于现在以太坊为基础的DeFi协议的吞吐量和Gas束缚，Serum或许会持续占据商场份额。跟着链上做市商和订单簿项目的激增，咱们正在渐渐挨近完结Haseeb在Unbundling Uniswap中概述的愿景，即经过聚合渠道将DeFi流动性商品化，专业链上做市商将与AMM渠道并肩竞赛。调查价值终究会累积在哪个渠道会很风趣。以太坊是否能够坚持其对其他功能更佳区块链的主导地位？AMM是否能够与更具本钱功率的链上做市商竞赛？三、聚合器和跨链流动性DEX聚合器能够整合流动性并智能地传递订单以运用户最佳地履行买卖，在曩昔几个月中其买卖量迅速增加。跟着聚合器持续占据商场份额，需求侧实践上变得商品化，AMM的流动性变成了无不同的供给，买卖员将越来越多地经过聚合器直接与DEX互动，迫使DEX专心于具有供给方并供给有竞赛力的价格。简而言之，聚合渠道将抢夺买卖者的资金，而AMM则抢夺LP的本钱。 Pantera在最近的文章中很好地捕捉了这一观点：「咱们预见了未来的趋势，即能够合并并经过1inch或Matcha等聚合器轻松拜访数百个去中心化买卖所的流动性。像Wintermute这样的做市商能够将流动性直接插入这些聚合器中，并终究使DEX商场具有与中心化买卖所的平等功率。前端是以用户为中心的DEX聚合器，后端具有高效、杂乱的算法，这种结合有或许加快DeFi的选用，乃至能够推进中心化买卖所的去中心化，在将来，像Coinbase这样的中心化买卖所将成为去中心化买卖所基础设施的前端。」现在两个最首要的流动性聚合商是1inch和Matcha。1inch是抢先的DEX聚合器，约占一切DEX日买卖量的10％，每日买卖量常常超越3亿美元。正如Messari从前所述，聚合协议由链上智能合约组成，这些合约履行与多个DEX的批量处理交互。1inch的专有脱链Pathfinder API用于为终究运用1inch的链上合约履行的用户优化买卖途径（速度、本钱和功率）。自成立以来，1inch已促进了超越130亿美元的买卖，其间一半是在曩昔三个月内履行的。除了主导前端用户体会，1inch还活泼推广笔直整合战略，例如1inch流动性协议和跨链集成。Matcha是面向顾客的DEX聚合器，由0x协议构建，它运用0x API和智能订单路由来聚合流动性并供给最佳买卖履行。本年1月，Matcha均匀日买卖量超越4000万美元，而2月买卖量超越10亿美元。在暗地，Matcha将买卖分为0x Mesh、Kyber、Uniswap、Curve、Oasis和其专有的流动性来历，认为买卖者找到最佳价格。此外，Matcha运用Meta买卖和Gas代币进一步下降了买卖者的买卖本钱，并最大程度地下降了以太坊Gas费用。归根到底，关于DEX聚合器来说，获取价值是一场奋斗，由于缺少网络效应、0转化本钱、费用提取而变成了一场「恶性竞赛」。DEX聚合器也开端面对来自钱包和出资组合办理渠道的竞赛，这些竞赛者都在抢夺「操控终究用户」并成为买卖者的首要前端。例如，MetaMask Swaps汇总了来自各种聚合器和AMM的流动性，每笔买卖收取0.875%的服务费。到现在为止，它现已堆集了约1000万美元的费用，日均买卖量挨近2000万美元。 虽然大多数DEX聚合器专心于以太坊，但跟着流动性在更多的Layer1链和协议中散布，跨链聚合器和流动性桥梁变得越来越重要。跟着以太坊Gas持续飙升，咱们看到用户转向其他Layer1代替计划，例如BSC、Solana和Polkadot。大多数以太坊协议都宣告了Layer2扩展计划，Synthetix质押现已在Optimism进步行了，Loopring具有活泼的Layer2 DEX，dYdX已宣告永久在Starkware的ZK Roolup中运转，Uniswap和Curve也将很快宣告Roolup计划。可是过渡进程很慢，而且跟着以太坊第2层的规划逐步扩展，其他区块链也正在介入以满意迅速增加的需求。特别是BSC一向在稳步增加，其DEX协议Panckeswap最近比Uniswap的日均买卖量更大，其假贷协议Venus总计锁仓金额挨近40亿美元。跟着这一趋势的持续，以及新的智能合约渠道（如Polkadot、Solana、Avalanche和Near）的老练，跨区块链和协议的流动性聚合变得至关重要，这便是THORchain介入的当地。THORchain是依据Cosmos SDK构建的去中心化跨链AMM，它供给了一种信赖最小化的办法来跨各种Layer1区块链买卖代币。接连流动性池（CLP）和验证者节点的网络促进了跨链交换。协议的本机财物RUNE充任由节点发布的典当品，以保证网络安全，以及每个CLP的通用报价钱银。RUNE被用作供给跨链证明以处理跨链交换的验证程序的典当品。此外，它充任体系中每笔买卖的结算钱银，以最大化一切财物的流动性。从代币经济学的视点来看，THORchain为RUNE供给了强壮的价值捕获东西，该东西可依据流动性确认性地堆集价值。THORchain的参与者经过绑定RUNE以保证一致或经过将RUNE与CLP中的外部财物一同进行典当来取得奖赏。正如Multicoin在其最近的陈述中所解说的那样，RUNE的价值有必要一向是外部财物价值（即流动性池）的3倍-关于网络中每1美元的本地财物，有限合伙人有必要向相应的CLP典当相当于1美元的RUNE，网络中的节点有必要绑定2美元的RUNE才干签署买卖并供给网络安全性。这鼓励了节点诚笃操作，由于能够减少的债券价值一向比流动性池中财物的总价值还高。THORchain现已取得了超越8500万美元的TVL资金，并计划在不久的将来推出支撑BTC、ETH、LTC、BNB和BCH的主网。THORchain终究期望成为处理加密财物短尾财物的AMM渠道，这是一个斗胆而又有利可图的方针。此外，它还能够供给跨链DeFi的基础，用户不只能够买卖跨链财物，还能够拜访跨链债款商场、组成财物、衍生品等。四、定论终究，一切出资者都期望运用其本钱来最大化危险调整后的报答。AMM确实是从0到1的立异，它为买卖和流动性池供给了非监管、不受检查束缚的处理计划。经过真正使做市民主化并为流动性供给者供给赚取本钱收益的好办法，DEX和AMM一向并将持续成为DeFi仓库的基础部分。

最后编辑：2025-03-29

作者：EthFans

这个作者貌似有点懒，什么都没有留下。

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